Ford Otosan ve Tofaş yeniden araştırma kapsamında

Ak Yatırım, Ford Otosan ile Tofaş Oto'yu yeniden araştırma kapsamına aldı. Ak Yatırım konu ile ilgili raporunda,
Ford Otosan ve Tofaş Oto yeniden araştırma kapsamına aldıklarını bildirdi. Hedef ifyatlarını açıkladı.

Ford Otosan'ı "NÖTR" performans beklentisiyle yeniden araştırma 
kapsamımıza alıyoruz. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 35,30TL 
seviyesi %5 yukarı potansiyele işaret ediyor. Ford Otosan'da iyileşme 
hikayesinin somutlaşmaya başladığını görüyoruz. Önemli büyüklükteki 
yatırımlar ve üretim portföyünün 2011'de tamamen yenilenmesiyle, 
Şirket şu anda marjlardaki dönüş ve güçlü bir ciro büyümesine 
odaklanmış durumda. Şirket'in yeni modellerinin lansmanının Avrupa'da 
iyileşen talep ile aynı döneme denk gelmesini olumlu karşılıyoruz. 
Bununla birlikte Şirketin, uluslararası benzerlerine göre 10,5 
seviyesinde bulunan primli 2016 FD/VAFÖK değeri düşünüldüğünde olumlu 
gelişmelerin fiyatlara yansıdığını düşünüyoruz.
   

İyileşme hikayesinin somutlaşması. Ford Otosan hafif ticari 
modellerini yenilemek ve kapasitesini arttırmak için 2010-2014 
arasında 1,0 milyar dolardan fazla yatırım gerçekleştirdi. Şirket iyi 
bir zamanlamayla "Custom" modelini Ekim 2012'de, "Courier" modelini 
(Ford'un compact van segmentindeki ilk aracı) Mayıs 2014'te piyasaya 
çıkardı ve "Transit" modelini "New Transit" ile (Mart-Ekim 2014 
arasında 3 aşamada) değiştirdi. Ayrıca, yeni bir fabrika kurarak 
toplam kapasitesini yıllık 330 bin araçtan 415 bine çıkardı. Şirket şu 
anda yüksek hacim büyümesinin ve artan marjların getirdiği nakit 
akışının meyvelerini toplamaya hazır durumdadır.
   

Marjlardaki iyileşme sinyali 1Ç15'te geldi. Ford Otosan'ın 
marjları 2012'deki %10,7'den 2013'te %7,5 ile en dip noktalara geldi. 
Bu düşüş tüketicinin yaşlanan ürün portföyüne ilgi kaybetmesiyle bir 
paralellik içeriyordu. Ford'un pazar payı, yeni portföyün piyasada 
tamamen etkilerini göstermesiyle artış yaşadı (hafif ticaride ilk beş 
ayda %7 artışla %29,3) ve VAFÖK marjını yukarı çekti (1,2puan artışla 
3A15'te %8,6). Özellikle karlılık alanında olmak üzere şirketin daha 
çok pozitif gelişme göstermesini bekliyoruz. 
   

Finansallar. Ford Otosan'da 2015'te %28 hacim büyümesi bekliyoruz. 
2014-2017 dönemi için ortalama büyüme tahminimiz ise %16 seviyesinde 
bulunuyor. Ford'un 2015'te yıllık ciro büyüme beklentisi %26, 
2014-2017 dönemi ortalama büyüme beklentisi ise %17 seviyesinde 
bulunuyor. Şirketin VAFÖK marjının 2015'te %8,6'dan 2016'da %8,7'e 
yükseleceğini tahmin ediyoruz. Net karın (güçlü operasyonel performans 
ve kur kayıplarının düşük olması sebebiyle) geçen yılın aynı dönemine 
oranla %45 artmasını bekliyoruz.
   

Temettü. Yüksek temettü getirisi Ford Otosan'ın yatırım 
hikayesinde ana parametrelerden biri durumundadır. Yüksek yatırım 
harcaması öncesinde 20092011 yılları arasında temettü verimi %11 
civarında iken, 2012-2014 arasında %2 civarına geriledi. 2015-2017 
periyodunda bu rakamın ortalama %5 seviyelerine yükselme potansiyeline 
sahip olduğunu düşünüyoruz.